就在蚂蚁集团递交招股书两周后，9月11日，备受关注的京东数科也在上交所递交了招股书。

京东集团酝酿多年的金融版图终于得以曝光——

截至2020年6月末，京东数科累计为金融机构带来超7000亿规模的个人及小微企业存款，超1.7万亿规模的个人及小微企业短期贷款。

然后，这里并没有提中长期贷款，也没有对“短期贷款”的概念进行具体解释。

巧合的是，京东数科和蚂蚁集团同样都是有“1.7万亿”标签的放贷帝国，不过蚂蚁集团的1.7万亿是“消费贷余额”，而京东数科的1.7万亿是“累计为金融机构带来的个人及小微企业短期贷款”，由于招股书中没有明确解释，这里暂时理解为对个人和小微企业累计放款的概念。

巨头赚钱吃力，上半年亏损6.7亿

在营收和利润方面，京东数科的表现让人非常意外。

招股书显示，2017年、2018年、2019年、2020年上半年，京东数科营业收入分别为90.70亿元、136.16亿元、182.03亿元及103.27亿元，归属于母公司股东的净利润分别为-38.20亿元、1.30亿元、7.90亿元及-6.70亿元，存在较大幅度波动。

虽然营收方面表现不俗，但京东数科过去几年净利润表现都差强人意，甚至赶不上几家头部的持牌消费金融公司——当然也可能是由于持续投入的原因。2019年，京东数科净利润刚达到最高的7.9亿元，2020年就由盈转亏，出现6.7亿的亏损。

在营收方面，今年上半年京东数科跟蚂蚁集团的725.28亿元差了大概6个京东数科，而净利润方面，蚂蚁集团上半年高达219.23亿元，中间的差距就更大了。

从2017年到2020年6月底这三年半是互联网金融的黄金时间，算下来京东数科的总体亏损依然非常大，要拉回利润不会太容易，这也就解释了，为什么上半年京东数科在线上、线下不断进行超强力度的广告投放的举动。

此外，根据京东数科的审计报告，2019年和2020年上半年，其因为投资51信用卡损失超过5.6个亿。

招股书中解释——当前，世界政治经济变局加速演进，国内改革发展稳定任务艰巨繁重，这对京东数科及合作机构相关业务的开展造成了不利影响。此外，京东数科2020年下半年经营业绩存在不及预期的风险。

但这次京东数科招股书颇有“扑朔迷离”的味道。

在招股书中，很多备受业内关注的核心贷款业务数据和概念都被拆分开来，并没有直接披露。比如京东白条的累计放款额、余额，京东数科平台累计促成贷款规模等都没有直接披露，而是分散在各个项目口径中。

对于金条和白条整体资产的详细情况，比如具体利率分布、额度分布、具体资金结构、助贷／联合贷合作金融机构情况等也没有公开。

作为京东数科真正的两大核心利润引擎，招股书仅对白条、金条的用户情况、收入情况，以及截至今年6月底金条2612.17亿元的余额等少数相关项目有清晰的直接披露。

但我们仍然发现了一些非常有意思的细节。

两大项目核心产品都是消费贷款，贡献营收近94%

尽管在招股书中，京东数科定义自身为一家全球领先的数字科技公司，但京东数科真正厉害的还是贷款业务。

招股书显示，京东数科的营业收入可以分为金融机构数字化解决方案、商户与企业数字化解决方案、政府及其他客户数字化解决方案等。

从2017年到今年上半年，京东金融机构数字化解决方案贡献的营收占比逐步上升，从2017年的17.05%到今年上半年的41.48%。

金融机构数字化解决方案是什么？

招股书对“金融机构数字化解决方案”进行了三方面的论述，分别是——

（1）业务数字化；（2）技术数字化；（3）主要产品和服务。

总的来看，京东数科“金融机构数字化解决方案”核心产品和服务是——信贷科技、信用卡科技、保险科技、资管科技。

其中，信贷科技为最重要的服务，就是以金条为例的消费贷产品——但绝对不是说京东整体的消费贷服务，因为招股书对第下一个业务项“商户与企业数字化解决方案”的介绍中，也分为了上面三个部分，有意思的是，“商户与企业数字化解决方案”的主要产品仍然是消费贷产品，举例用的是白条。

这样以来，上表中的三项业务分类看起来就非常之“迷”了。

根据招股书的解释，“金融机构数字化解决方案”和“商户与企业数字化解决方案”这两项加起来占京东数科整体收入近94%的项目中，都包含了消费贷产品，第一个项目举例讲了金条，第二个项目举例讲了白条。

显然，京东数科的招股书把白条和金条两大产品都融入了这两项业务里，但到底具体怎么分的，还是没说清楚。

上半年助贷／联合贷贡献近43%收入

京东白条和金条毫无疑问是京东数科的拳头产品，从招股书中我们也能看出，这两个产品撑起了这家企业的半边天——或者说大半边吧。

对于这两大贷款产品中，以下是招股书中披露得比较清晰的部分：

①京东白条

京东白条是京东数科2014年12月首创的互联网信用消费产品，累计为商户推荐了过亿消费者。

2017年、2018年、2019年、2020年上半年，京东白条活跃用户数分别为2492.73万人、3584.36万人、5780.61万人和5544.61万人，年复合增长率达52.28%。

这样来看，白条的用户基础还是相当不错的。

报告各期内白条产品科技服务收入分别为14.73亿元、27.34亿元、32.10亿元和17.94亿元。

粗略估算，今年上半年，白条产品科技服务收入占京东数科总营收的17.37%。

京东数科跟蚂蚁集团都有着同样的电商基因、几乎同一时期发力互联网金融、有着相似的金融产品布局、同样的现象级信用支付产品——但不管是从京东5000多万的活跃用户跟蚂蚁集团7个多亿的月度活跃用户相比，还是从整体营收、贷款业务规模对比上来看，这两个看似像“孪生兄弟”的互金巨头，其实早就不在一个竞争赛道上了。

京东白条盈利模式主要靠贷款服务分润。

招股书表示，基于京东数科提供的信用消费服务，京东商城及外部零售平台（简称：合作机构）按照交易规模的一定比例向京东数科支付科技服务费。

当用户选择分期还款时，对于用户支付的分期利息及手续费，合作机构与京东数科按照合同约定进行分成。对于合作机构与京东数科合作开展的白条分期免息、满减、折扣等营销活动，用户减免的手续费、利息或本金由合作机构全部或部分承担。

②再来看金条——

京东金条是一款数字化无抵押的短期消费信贷产品。

2017年、2018年、2019年、2020年上半年，京东金条的年度活跃用户数分别为302.08万户、677.31万户、1520.57万户和1424.17万户，近三年复合增长率为124.36%；

同期，京东金条的促成的贷款规模分别为1036.85亿元、2554.92亿元、4589.15亿元和2612.17亿元，近三年复合增长率为110.38%。

京东数科在业内率先推出了信贷科技开放平台模式，截至2020年6月末，金条产品余额中，由金融机构进行直接放款或已实现资产证券化的比例合计约为96%。

这里，京东数科和金融机构合作同样是分润模式——

招股书显示，金融机构基于信贷科技平台促成的贷款业务收入，按照一定的比例向京东数科支付科技服务手续费。

报告期各期，京东金条实现的科技服务收入分别为9.20亿元、20.88亿元、36.60亿元和26.36亿元，近三年复合增长率为99.41%。

也就是说，今年上半年金条产品科技服务收入占京东数科总营收的25.53%。

二者相较，现金贷还是比信用付赚钱多了。

综合来看，今年上半年，白条和金条产品跟金融机构合作助贷或联合贷获得的收入，占京东数科总营收的近43%。不过由于此次招股书中的口径问题，这并不代表京东数科来自白条、金条的全部收入——比如还有利息、手续费、罚金等没有以白条或金条口径单独披露。

从上文可知，以白条和金条为核心产品的两大项目“金融机构数字化解决方案”、“商户与企业数字化解决方案”收入加起来占到京东数科整体收入近94%。

从招股书披露的京东数科的贷款余额来看，京东数科靠自有资金放贷的比例也非常小，这点跟蚂蚁集团类似，毕竟京东旗下除了几张小贷牌照——还不全是网络小贷，没有其他含金量较高的放贷牌照，去年就在筹备的直销银行牌照也尚未获批。

监管对费率上限指导或成为京东数科的风险

收入越多的业务，或许面临更高的风险。

京东数科在招股书中分析——公司金融机构数字化解决方案收入迅速增长，成为其整体收入增长的重要驱动力。这部分服务主要依赖于与商业银行、保险公司、基金公司、信托公司、证券公司等各类金融机构的合作。（目前京东数科已经合作超600家金融机构）

与金融机构合作的业务规模，以及收取的技术服务费率水平，都将直接影响其金融机构数字化解决方案的收入。

如果合作金融机构加大用户服务、产品运营、资产管理等技术的自行研发力度而替代外部服务；监管政策对金融机构和科技平台的合作关系施加更多限制，都会对这个板块的规模增长产生不利影响。

此外，市场竞争越激烈程度、金融机构本身利润空间压缩，以及相关政策对费率上限的指导等都会造成这部分收入减少。

在其他方面，京东数科还面临着一些风险，比如——

与京东集团知识产权、数据及流量合作不能稳定持续的风险；

与京东集团可能产生利益冲突的风险；

公司技术更新速度无法及时满足客户需求的风险；

公司未来经营业绩大幅度波动风险；

公司创新业务拓展不及预期的风险；

无法保持各方对公司品牌信任的风险；

存在累计未弥补亏损及现金分红能力不确定的风险；

股权激励计划影响公司业绩及摊薄股东权益的风险；

无法及时应对监管法规变化导致的合规风险及业务经营风险；

特别表决权机制导致的股东利益受到侵害的风险；

新冠疫情及其他突发事件导致的风险。