8月12日，“稳定币第一股”Circle公布了自月上市以来的首份季度财报。这家全球第二大美元稳定币USDC的发行商首个公开交易季度财报呈现出典型的高增长特征：营收强劲增长的同时伴随着巨额账面亏损。

这家稳定币巨头在6月完成12亿美元IPO后，正面临着从私有公司向上市公司转型的挑战。

营收增长超预期，收入结构仍较单一

财报显示，2025年Q2 Circle的总收入达到6.58亿美元，主要得益于USDC流通量增长及利息收入增加，显著高于市场预期的6.473亿美元。其储备收入占总收入的99%以上，2025年Q2储备收入达6.53亿美元，同比增长53%，主要因USDC流通量同比增长90%至613亿美元。

其它收入方面，2025年Q2 Circle的订阅及服务费收入同比增长252%至2400万美元，显示业务多元化潜力。

2025年Q2 Circle的持续经营净亏损4.82亿美元，但实际上主要受IPO相关非现金支出影响，包括4.24亿美元股权激励费用。调整后EBITDA（税息折旧及摊销前利润）表现良好，同比增长52%至1.26亿美元，超过市场预期的1.211亿美元，显示其核心业务盈利能力稳定。

据悉，Circle的大部分资金来自利息收入，特别是为其稳定币USDC提供担保的短期国债。相比之下，加密交易所Coinbase的大部分收入来自交易手续费，因此毛利率要高得多。除此以外，Circle还需要将相当比例的收入返还给Coinbase等分销合作伙伴。

值得关注的是，2025年Q2 Circle总分销、交易及其他成本同比增长64%至4.07亿美元，增幅明显超过营收增长，导致毛利率同比下降4.08个百分点至38%。这主要反映了USDC流通量增长带来的更高分销支付，以及新战略合作伙伴关系的成本。

整体来看，Circle 2025年第二季度财报展现出强劲的增长动能，核心业务指标全面超预期，长期发展潜力显著。作为稳定币领域的合规标杆，其市场份额持续提升与生态布局深化为未来增长奠定基础，但其收入结构单一的问题仍然是主要挑战。

据移动支付网了解，过去三年，Circle通过管理稳定币相关储备所获得的收入从2022年的7.359亿美元增长到2023年的14亿美元，再增长到2024年的17亿美元，分别占Circle持续经营业务总收入的95.3%、98.6%和99.1%。

不过Circle CEO Jeremy Allaire在财报电话会及The Information的直播采访中也回答了相关问题。他表示过去，公司主要通过USDC的货币存量变现，并依赖合作伙伴推动分发。但从去年起，公司在协议层、区块链基础设施、开发者工具（如Circle Wallets）和应用层（如Circle Payments Network，CPN）推出新产品，本季度相关收入同比增长250%。

他表示，未来将引入订阅费、服务费、交易费等更高毛利的模式。同时正打造从基础设施、稳定币层到支付网络、开发者工具的全栈体系，协同运作、形成多重变现渠道，这是推动互联网金融体系发展的必要条件。

USDC流通量同比增长90%，利率敏感性高

数据显示，USDC的流通量达到613亿美元，同比增长90%，在法币支持的稳定币市场份额提升至28%。链上持有超10美元的钱包数达570万个，同比增68%，显示用户基数持续扩大。Circle预计其将以40%的年复合增长率持续增长。

据Coingecko最新数据，截至8月13日，USDC的流通市值已突破650亿美元，位列全球稳定币市值榜第二，仅次于Tether发行的USDT（1650亿美元）。虽然在市场份额上仍存在差距，但凭借合规背景与美元资产披露的高透明度，Circle正吸引越来越多传统商户和支付网络将稳定币纳入结算体系。

不过，Circle的Q2财报显示，储备回报率同比下降103个基点至4.1%，反映出利率环境的变化对盈利能力的影响。即若美联储降息至4%，Circle的全年净利润或缩水1.8亿美元。

同时，平台上USDC的日均加权平均占比为7.4%，虽然同比提升536个基点，但绝对水平仍然较低，说明大部分USDC流通在第三方平台上。

市场和政策的推动也促进了USDC在内的稳定币的发展。几周前，美国总统唐纳德·特朗普签署了美国首部加密货币法案（《天才法案》），旨在为与美元挂钩的加密货币建立新的监管框架。这也促使各大公司和美国银行对稳定币表现出浓厚兴趣，计划将其纳入金融业务。鉴于稳定币交易的低成本和高效性，这可能显著改善相关业务流程。

Jeremy Allaire也认为，《天才法案》是促使大型金融机构对稳定币产生兴趣的重要催化事件。立法通过和IPO让其迎来了来自全球头部金融机构、互联网公司和大型企业的大量合作意向。

他表示，随着香港稳定币监管政策的落地，将会考虑申请当地的稳定币牌照。“亚洲是我们的关键市场，USDC在香港的机构级直接流动性已可用，并与一家全球系统重要性银行合作。香港是CPN最早上线的走廊之一，跨境贸易重要，我们熟悉当地监管框架，会在更广泛的增长战略中考虑。”

战略布局积极,挑战依然存在

Circle在二季度推出了多项战略举措。Circle Payments Network于5月发布，目前已有4个活跃支付走廊（已开通香港、巴西、尼日利亚、墨西哥四条跨境支付通道），管道中有100多家金融机构等待接入，年底前将大幅扩展至主要发达市场和更多新兴市场，并提升流动性保障。

Circle还推出Circle Gateway的开发者服务，旨在统一USDC余额并提供即时跨链流动性。该服务于2025年7月登陆Avalanche、Base和以太坊测试网，支持多链资产管理和跨链转账功能。

最引人注目的是Arc区块链的发布，这是一个专为稳定币金融设计的开放式Layer-1网络，以USDC作为原生Gas代币。Arc预计将在今年秋季推出公开测试网，这标志着Circle从单一稳定币发行商向全栈平台提供商的转型。

Jeremy Allair表示，Arc是专为稳定币金融设计的开放区块链，聚焦支付、外汇、资本市场等场景，不做通用型平台。Arc所有交易和Gas费以USDC结算，未来其他在Arc上发行的稳定币也可用作支付。

对Arc与CPN（Circle Payments Network）的关系，Jeremy Allair则表Arc将成为CPN重要的底层支撑，内置外汇引擎、可配置隐私与保密转账，直接服务机构间资金流动。其预计，未来大量已整合CPN的金融机构会将Arc用作支付与结算基础设施。

在合作伙伴关系方面，Circle与Binance扩大合作关系，包括更广泛采用Circle Wallets技术；与Corpay合作解锁24/7结算能力；与FIS合作为美国金融机构提供USDC支付服务。

Jeremy Allaire在采访中表示，跨境汇款的需求在增长，既包括C2C（个人转账），也包括B2B企业财资流动。对此，Circle本季度扩大了与Remitly、MoneyGram、ZEPS等的合作，而CPN的首要应用场景也是跨境汇款。

《天才法案》带来监管利好以及市场的持续走热，让Circle长期增长空间可期。但短期仍要面临估值压力、竞争加剧及技术落地的风险。比如Tether凭借先发优势占据大部分稳定币的市场份额，加上超过56%的收入需与Coinbase分成，而PayPal、BlackRock等传统巨头也相继宣布进入稳定币市场，令Circle面临一定的竞争压力。

对此，Circle在财报风险披露中也坦承面临诸多挑战：收益型数字资产竞争加剧、潜在的稳定币挤兑风险、技术中断风险以及不断演进的监管环境等。