每周四晚7点半，加密小酒馆准时开业！聊投资黑话、创业故事、项目起伏，吐槽热点、空投套路，预判赛道风向，用AMA方式，轻松聊Web3！面对监管政策变动、合规风向突袭，曼昆资深律师帮你解读热点，洞悉趋势！

本期是加密小酒馆第15期，开业三个月迎来支付专场！我们聚焦加密支付赛道，解码收单、资管、托管的业务逻辑。香港稳定币条例、美国《天才法案》落地，PayFi叙事火爆，是Web3新风口还是陷阱？我们请来三位重量级嘉宾，从资管、托管、收单视角，带来一线干货！

酒馆营业，请嘉宾自我介绍！

麦格Meg：支付赛道火热，PayFi叙事席卷而来，能约到三位大咖太不容易！我们只做行业交流，不代表投资建议或法律意见，纯干货分享！先请Ivy老师自我介绍！

Ivy：我是Ivy，现在全职在Infini，是一家稳定币资管机构，负责增长。另外我和搭档在做一档支付和稳定币的播客节目，叫《支无不言》。我们不只聚焦Web3支付，也聊传统支付、Vibe Coding时代独立开发者支付，很有意思。我对支付行业特别感兴趣，Infini的业务拓展和播客有很大协同，感谢曼昆邀请，期待今晚交流！

Yoda：大家好，我是Yoda，Safeheron市场营销副总裁，第二次来小酒馆，感谢Meg邀请！Safeheron是亚洲最大的基于MPC和TEE技术的自托管服务商，想做全球数字资产托管基础设施。我们提供银行级加密货币账户体系，服务PSP、OTC、数字银行、RWA等170多家客户，平台安全转移1300亿美元资产，托管15亿美元资产，100%客户自持，期待今天的交流！

Danny Luo：大家好，我是Danny，鲲KUN副总裁，第一次来小酒馆！KUN立足香港、新加坡，覆盖亚太和欧洲，持相关牌照，打造Web2加Web3一站式支付平台。我们整合法币和数字货币出入金、稳定币收单、数字货币理财、Visa发卡业务，服务跨境电商、大宗贸易、泛娱乐、Web3项目，提供跨境支付、汇款、经营服务。曼昆是我们法务和业务合作伙伴，感谢邀请，期待交流！

东东Robin：大家好，我是东东Robin，和Meg一起主理小酒馆第三个月了。这一轮周期支付赛道火爆，PayFi、链上收单热得不行，能请到Ivy、Yoda、Danny三位大咖太难得！想起我刚进曼昆实习，就学习过“加密货币跨境收单业务的合规要点”，期待今天的嘉宾们的分享，下面我们进入圆桌！

Q1：加密支付赛道，全景图是怎么样的？

东东Robin：能先给大家描绘个支付赛道全景图吗？畅所欲言！先请Ivy老师。

Ivy：支付赛道可以用产业链思路梳理。以虚拟卡为例：  

上游：六大卡组织（Visa、Mastercard、银联）分配卡段给一级发卡行（银行）。  

中游：一级代理、二级代理聚合卡段，包装成卡产品，交给品牌方。  

下游：品牌方将卡产品提供给C端消费者。

收单业务类似，从C端用户旅程看：  

消费者：用卡、电子钱包（微信、支付宝）或Paypal、Stripe等网关支付（如海淘独立站）。  

收单机构：如万里富、UCP、前海，聚合多种支付方式，完成收款。  

商户：从收单机构提取资金（收款环节）。

我今年1月从Web3转入支付行业，发现产业链视角能快速理清赛道逻辑，建议从上下游资金流切入理解！

Yoda：Safeheron作为基础设施提供商，从资金流视角看支付产业链，分三层：  

1. 上游：公链网络与稳定币发行商（如USDT、USDC），类似法币体系的央行或商业银行。  

2. 中游：加密借记卡、OTC、交易所、钱包、支付网关（如PSP），承接上游资金流，通过网关、路由为下游场景服务。  

3. 下游：场景层，包括跨境汇款、电商、零售、游戏、泛娱乐、大宗贸易、服务贸易，产生真实需求。

支付是资金从上到下的流动，涉及冷/热/温钱包体系、收单、结算、清算、充提币功能。Safeheron为中游提供账户管理和安全解决方案，覆盖多链、多币种，降低运维成本，提升效率。

Danny：传统支付基于两大基础设施：  

1. 账户体系：银行清结算系统，如中国大小额系统、美国ACH，跨境靠Swift。  

2. 卡体系：六大卡组织、发卡行、收单行完成资金流转。

Web2支付（PSP、收单行）基于此，服务不同客群：银行偏标准化，PSP偏小额高频。KUN结合Web2账户/卡体系与Web3区块链技术，打通法币-数字货币出入金、稳定币收单、理财、发卡，构建一站式支付生态。支付赛道日益丰富，Web2+Web3结合是趋势，吸引大量玩家入局PayFi。

东东Robin：支付链条这么长，小白该从哪切入？

Danny：我做跨境支付10多年，总结支付核心是“一收一付一清算”。但链条复杂，涉及风控、清算效率、Smart Routing、结算对象可信度。小白应从场景切入，理解支付如何服务实体业务（如电商、贸易），再延伸到风控、KYC、AML。

Yoda：我17年入圈，混搭Web2支付和Web3经验。建议小白理解链上交易的不可逆性（如无调单机制）与传统银行的差异，再结合区块链的私钥逻辑，逐步构建全景图。

Q2：什么是加密收单业务？对比传统收单有什么异同？

Ivy：传统收单依赖银行和卡组织，涉及多方中介，需KYC、KYT、AML检查，信用卡盗刷导致失败率高，成本高（Shopify Payment 5-6%费率），清算周期长。

加密收单基于区块链，绕开卡组织和银行，链上实时到账（T+0），费率低（0.1%或更低），无拒付风险。优势是结算快、成本低，劣势是合规复杂，需链上风控（如KYT防脏币）。抛砖引玉，请其他嘉宾细讲！

Danny：

传统收单分两种：  

1. 钱包支付：如微信、支付宝、Paypal，背后绑定卡或银行账户，需KYC、充值/提现流程。  

2. 卡支付：通过Visa、Mastercard等，涉及发卡行、收单行、卡组织，跨境收单有拒付率、保证金、手续费（因行业不同）等要求，清算周期T+1或D0。

加密收单通过区块链（如稳定币）实现，KUN的KunPay产品将稳定币收单API嵌入商户收银台，服务泛娱乐、电商行业。优势包括：  

1. 地域突破：无需本地主体或跨境资质，支持主流链稳定币（如USDT、USDC），覆盖全球。  

2. 低成本：无卡组织分润，费率低至0.1%。  

3. 高效率：7×24小时实时结算，提升资金周转。

案例：某新加坡独立站电商接入KUN稳定币收单，拓展非洲、东南亚、中东市场。传统收单受Visa/Mastercard普及率低、本地钱包不发达限制，稳定币收单提升资金流效率，降低成本。泛娱乐行业（如中东打赏场景）通过稳定币分佣，结算周期从数天降至小时。

东东Robin：前段时间传闻义乌链上稳定币流水超百万亿的新闻，老师们怎么看？

Danny：我觉得存在夸大。实地调研发现，义乌商户对稳定币认知比较低，更多是境外采购商通过服务商将稳定币兑换本地货币完成采购，而非全流程链上交易。真实场景多为代收代付，规模远低于媒体宣传。

Yoda：我两周前调研义乌，同意Danny老师说法。义乌货贸链路成熟（付款-清关-回款-结汇），稳定币仅用于部分代收代付场景，回款/结汇速度稍慢，未普及全流程稳定币支付，部分媒体可能夸大其词。

Q3：机构级资管&托管的应用场景是什么，解决了什么痛点？

东东Robin：机构级资管与托管的应用场景与解决的痛点，请Yoda老师先分享，顺便通俗给小白们解释一下是什么MPC与TEE。

Yoda：资管与托管区别：资管是为客户管理资产（如稳定币理财），托管是确保资产安全存储（如私钥管理），Safeheron专注托管。

MPC（多方安全计算）：由图灵奖得主姚期智1991年提出，解决“百万富翁问题”（多方比较财富不泄露隐私）。在钱包中，MPC将私钥分片（三片虚拟分片，无前后段概念），通过多方计算生成交易签名，私钥从不完整出现，消除单点风险。

TEE（可信执行环境）：硬件级加密环境，结合MPC形成软硬一体纵深防御，确保安全。  托管场景：支付机构、OTC、交易所、数字银行、RWA项目需安全管理链上资产。

痛点解决（支付行业7大痛点）：  

1. 热钱包风险：单一热钱包易被黑客攻击，MPC+TEE降低暴露风险。  

2. 内控薄弱：无权限隔离、无法审计，内盗风险高（行业内盗占比20倍于黑客）。  

3. 运维集中：增加内控风险，MPC分片分散权限。  

4. 多链割裂：多链钱包部署复杂，Safeheron统一维护降低成本。  

5. KYT流失：脏币（如黑灰产）导致资产冻结，Safeheron提供风控审核。  

6. 效率低下：多链充提币延迟，影响用户体验。  

7. 自研成本高：支付机构自建钱包团队需1-2年，Safeheron提供一体化解决方案。

案例：支付机构需安全管理收款地址，Safeheron通过MPC+TEE确保私钥安全，统一多链部署，提升效率，降低黑客和内盗风险。

Ivy：Infini专注稳定币资管（USDT、USDC本位），目标客户是账上持有稳定币的企业（如支付机构、交易所），解决现金贬值痛点。

场景：  

1. 流动性管理：企业持有稳定币作为流动头寸，应对即时支付需求。  

2. 链上理财：通过低风险策略（如DeFi借贷、CeFi套利）提升收益。

收益来源：  

1. 美债收益：如币安RWA USD，直接将美债收益上链，年化3-5%。  

2. 项目补贴：新稳定币（如USDC）为吸引TVL提供10-12%补贴。  

3. DeFi借贷：牛市年化15-20%，熊市10%。  

4. 交易所套利：资金费率、基差、跨所套利，年化5-20%。

产品：  

1. 随存随取（类货币市场基金）：T+0赎回，年化5-8%，基于资金费率、Delta中性策略（如Athena USDE，持现货+空单吃Funding Rate）。  

2. 月锁定期：年化10-20%，采用复杂多空策略。

痛点解决：  

贬值风险：稳定币闲置贬值，资管提供低风险收益。  

安全性：从DeFi（链上风险高）转向CeFi（仓位隐私性强）。  

灵活性：满足企业即时支付需求，同时优化资金效率。

未来Infini计划推出财务软件，嵌入企业资金流（如货贸、服务贸易），延长稳定币停留时间，实现灵活+收益双赢。

Q4：PayFi在新兴市场如何落地，前景如何？

东东Robin：很多人说：非洲美洲、东南亚等新兴市场，是加密支付甚至整个Web3大规模采用的关键土壤，你怎么看？这些大家看不到的地方，payfi在怎么落地？

Danny：KUN深耕新兴市场（非洲、拉美、东南亚、中东），因其金融基础设施薄弱、货币不稳定，稳定币需求旺盛。

落地案例：  

非洲：小店（如7-11）提供稳定币兑换服务，商户通过KUN稳定币收单API，服务中国出口企业，替代本地货币结算。  

中东：泛娱乐打赏场景，稳定币收单+分佣缩短结算周期至小时级。

前景：新兴市场稳定币采用率高（如非洲小店普及兑换），未来或成出口贸易主流工具。KUN持续夯实本地收单和稳定币能力，降本增效。

Yoda：

新兴市场（亚非拉）稳定币需求分两类：  

1. 欧美企业：以美债或交易为核心，税收是痛点。  

2. 亚非拉本地：汇率波动大（货币贬值）、美元储备不足。

落地场景：  

非洲：本地收单机构用稳定币兑换美元/人民币，服务矿业、基建项目，解决汇率和储备痛点。  

拉美/东南亚：OTC和支付机构通过稳定币完成跨境汇款、贸易结算。

前景：新兴市场因金融碎片化、美元荒，稳定币增长快于欧美。Safeheron为客户提供托管支持，确保链上资产安全，助力本地化需求。

Ivy：Infini今年4月调研新兴市场，重点推虚拟卡业务，发现拉美（玻利维亚、巴拉圭、阿根廷）采用率高。

落地案例：  

1. 玻利维亚：美元荒严重，2024年放开加密禁令。本地人每周兑换美元限额20-30美元，稳定币+虚拟卡解决美元支付需求（如谷歌/Meta广告、网购）。  

2. 巴拉圭：经济稳定，水电支持比特币挖矿，矿机商户用稳定币收单，Infini虚拟卡提供汇率套利优势，推广顺利。  

3. 阿根廷：本地Fintech企业深耕5-6年，稳定币+虚拟卡用户超500万。

前景：拉美金融系统碎片化（跨国转账需美元中转）、货币贬值严重，稳定币简化流程、对冲风险，PayFi潜力巨大。虚拟卡+稳定币是新兴市场刚需。

Q5：监管&合规新动向！对支付赛道有什么影响？

东东Robin：现在的Web3很难不聊到监管与合规。美国《天才法案》、香港稳定币条例、新加坡监管推进，也有人有人“哭诉”合规成本高企，对项目和支付赛道有何影响？先请Yoda老师。

Yoda：Safeheron专注技术与产品合作，不直接管理客户资金，受监管影响小。支付赛道面临“不可能三角”：合规、安全、效率。加密支付因效率驱动而生（如金融科技），需在安全和合规间平衡。

影响：  

正面：新加坡、欧洲MiCA、迪拜监管体系要求KYC/AML/Subpools认证，Safeheron通过MPC+TEE满足合规需求，降低客户展业风险。  

策略：与当地持牌机构合作（如客户资源+牌照资源），打造类AWS动态网络，客户专注业务，合规外包。

监管趋严是行业成熟标志，利好技术驱动企业。

Ivy：Infini因ToC端合规压力，转向ToB资管。支付行业共识：合规是生命线。从第一天起需布局牌照，与本地团队合作，将跨境支付本地化，降低成本、优化监管关系。

影响：  

挑战：出入金（On/Off Ramp）需高合规成本，涉及KYC、AML、KYT。 

趋势：本周期主题是Mass Adoption，监管趋严（如《天才法案》、香港条例）推动行业规范化，曼昆等律所为企业保驾护航。

策略：提前布局合规，与本地持牌机构合作，确保长期发展。

Danny：KUN团队多来自传统支付，视合规为底线和生命线。支付圈名言：“不是看谁活得好，而是谁活得久。”

影响：  

利好：监管趋严（如香港条例）强化KUN的合规理念，深耕ToB场景（跨境电商、贸易），根据业务需求定制合规路径。  

策略：以场景驱动合规，与监管对接先行，确保产品和业务推广合法。

监管牛推动行业规范化，利好深耕企业。

东东Robin：本期加密小酒馆深入剖析Web3支付赛道，Ivy、Yoda、Danny三位嘉宾从资管、托管、收单视角，揭示PayFi的产业链逻辑与新兴市场潜力。加密收单以低成本、高效率突破传统支付瓶颈，资管与托管解决资产贬值与安全痛点。面对监管趋严，合规成为行业生命线，规范化将推动Web3支付迈向大规模采用。