5月11日，Circle发布了2026年Q1财报，整体而言Circle在2026年第一季度交出了一份喜忧参半的成绩单。核心业务（USDC流通量、链上交易量）增长强劲，战略转型（ARC公链、Agent Stack）取得关键突破，但短期内因上市后股权激励等费用激增，导致净利润下滑，呈现出“增收不增利”的局面。

营收增长不及预期，费用成为关键变量

数据显示，2026年Q1，Circle总收入及储备收入达6.94亿美元，同比增长20%，但略低于市场预期的7.15亿美元。环比来看，较上季度的7.70亿美元下降9.9%，显示出增长动能有所放缓。其中，占比94%的储备收入为6.53亿美元，同比增长17%，是收入的绝对核心。

盈利端表现更为棘手。持续经营净利润为5500万美元，同比下滑15%。利润下滑的主要原因是运营费用同比大增76%至2.42亿美元，这主要是由于IPO后产生的股权激励及相关工资税增加所致。

不过，剔除这些非现金项目后，调整后EBITDA为1.51亿美元，同比增长24%，表明核心业务盈利能力仍在提升。调整后运营费用1.36亿美元，同比增长32%，低于收入增速，显示出一定的规模效应。

USDC的规模与活跃度双增，生态粘性增强

USDC生态在Q1表现强劲，仍然是Circle最坚固的护城河。截至2026年第一季度末，USDC流通量达770亿美元，同比增长28%。平均流通量为752亿美元，同比增长39%。链上交易量达21.5万亿美元，同比暴增263%，据Visa Onchain Analytics数据，USDC占全部稳定币交易量的63%。持有超过10美元的有效钱包数达720万个，同比增长47%。

这些数字表面上亮眼，但需要关注的是环比增长已明显放缓。2月触底后在地缘摩擦的不利环境下，季末缓慢爬升至近770亿美元，环比仅增长2%。同期USDT的竞争威胁仍然较大，USDC市场份额为28%，同比下降62个基点。

另外，一个重要的结构性变化是“USDC on Platform”指标，即托管在Circle平台内的USDC余额同比增长254%至137亿美元，占流通总量的日均比例提升至17.2%。这意味着更多持有者选择将资产保留在Circle生态内，为未来创造更多增值服务收入奠定了基础。同时，持有10美元以上USDC的“有效钱包”数量增至720万个，同比增长47%，用户基础持续扩大。

不过，尽管USDC交易量占优，但USDT在市场份额上仍构成主要威胁。此外，储备回报率同比下降66个基点至3.5%，在美联储可能降息的背景下，这对未来的储备收入增长构成潜在压力。

从“稳定币发行商”向“金融基础设施平台”转型

本季度财报的最大亮点在于Circle的战略突破，它不再仅满足于发行稳定币，而是致力于构建更宏大的生态。

ARC公链与代币：Circle正式启动了其面向机构金融的Layer 1公链Arc，并完成了其原生代币ARC的2.22亿美元预售，对应完全稀释估值30亿美元。投资方阵容豪华，包括贝莱德（BlackRock）、a16z crypto、阿波罗基金、ARK Invest等顶级机构。这标志着Circle开始掌握底层结算基础设施，意图从依赖合作伙伴（如Coinbase）的分销渠道中独立出来，开辟高利润率的网络服务费收入。

进军AI代理经济：Circle发布了Agent Stack平台，这是一套专为AI代理设计的金融基础设施，包括钱包、市场和支付工具，底层结算资产统一为USDC。这使其能够抢占“机器对机器支付”这一极具想象力的新兴市场，为USDC在AI时代找到了新的应用场景。

支付网络深化：Circle支付网络（CPN）年化交易量已达83亿美元，并推出了“Managed Payments”服务，大幅降低了传统金融机构接入稳定币支付的门槛。企业合作方面，一季度主要与Cash App、Polymarket、Kyriba展开合作，将USDC嵌入企业财务管理系统和核心抵押结算资产。这些合作标志着USDC正从纯粹的加密资产交易媒介，向B端企业金融基础设施演进。

未来展望与风险

据悉，Circle管理层重申了全年业绩指引，包括USDC流通量多年复合增长率40%、其他收入1.5亿至1.7亿美元等。值得注意的是，该指引尚未包含ARC代币预售及未来收入，这意味着Arc生态的顺利落地将带来显著的业绩上行空间。

另外，美国《CLARITY法案》等监管法案的推进是Circle最核心的长期利好。清晰的监管框架将进一步巩固Circle作为合规稳定币发行商的优势地位。但是短期来看，Circle仍然面临着费用高企、利润率波动以及竞争加剧的压力。长期而言，ARC网络的采用进度、监管政策的具体落地以及整个加密市场的景气度，都是影响其价值的关键变量。