本期看点如下： 

1. 为什么不赚钱的U卡，反而成了最热的加密金融生意？过去一年，市面上出现了20多款加密卡，其中多数以U卡为核心形态。尽管这项业务本身盈利有限，却在业内掀起了罕见热潮。为什么众多公司仍在持续推出U卡？这股热潮背后，究竟映射出怎样的产业趋势？ 

2. KlarnaUSD：当金融科技公司开始发行企业稳定币。稳定币正从交易所走向主流支付体系。先买后付巨头Klarna宣布将在Tempo上发行KlarnaUSD，并计划通过Stripe接入全球商户网络。凭借1.14亿用户与1120亿美元年交易额，Klarna有望重塑稳定币分发格局。KlarnaUSD的出现，标志主流Fintech企业正从支付入口延伸至链上信贷层，为DeFi引入真实用户与资金供给。

 3. 基础设施博弈：牌照型与技术型企业的竞合。加密基础设施的分界线正在消融。技术服务商MoonPay补齐合规短板，申获纽约信托牌照（NYDFSLimitedPurposeTrustCompany）及BitLicense；而牌照方Paxos则斥资逾1亿美元收购机构级钱包平台Fordefi，补强技术栈。牌照与技术的双向渗透，反映出业内正加速向「合规即服务」的格局演化。

先买后付巨头Klarna将在Tempo上发行KlarnaUSD，企业稳定币的新形态

金融科技企业 Klarna宣布将在Tempo网络上发行美元稳定币 KlarnaUSD。作为一家起步于「先买后付」的公司，Klarna 多年来不断拓展业务版图，从单一的消费信贷平台成长为涵盖购物、银行和支付服务的综合性金融科技网络。此次发行稳定币，意味着 Klarna 将从消费信贷迈向结算与流动性管理，开始塑造资金流动的底层结构。

KlarnaUSD 建立在 Tempo 网络之上。Tempo是一条为机构级支付设计的区块链，专注于大额、低延迟并具备高度合规性的结算场景。其监管中枢由 Stripe 旗下的 Bridge 平台驱动——这是 Stripe 以 11 亿美元收购并整合的合规发行平台。Bridge 将传统银行账户与区块链系统无缝连接，当用户在 Klarna 应用中充值或赎回资金时，系统会在后台自动完成代币的铸造与销毁。区块链在后台运行，Klarna 仍掌握完整的用户体验控制权，而 Stripe 的底层架构确保所有交易都符合全球支付监管标准。

这套架构让 Klarna 这个以消费金融为入口的FinTech平台，延伸为底层的金融基础设施。Klarna的用户将可在App内直接持有「数字美元账户」，并使用KlarnaUSD完成生态内的支付与跨境结算。与此同时，KlarnaUSD还通过Stripe的商户API接口进入主流电商体系。商家只需在Stripe后台启用稳定币支付选项，即可接受KlarnaUSD，无需任何区块链知识；支付、合规与风控都由Stripe的基础设施全程处理。

这意味着，KlarnaUSD 不仅是一种支付工具，还是一种有巨大用户基础（Klarna 的 1 亿多用户）和大型金融科技公司品牌背书的新型资金资产，可将 FinTech的用户资金导入链上市场。例如，用户或企业账户持有的KlarnaUSD闲置余额，可在后台自动对接至Aave等货币市场获得收益，而无需用户理解去中心化协议的结构。这种「无感知接入」意味着，未来DeFi的增量资本可能来自传统金融的账户体系——一个监管与合规出发、最终连接开放金融市场的新通道。

回归到 Klarna的业务逻辑上，BNPL 的核心在于对应未来现金流的短期应收账款融资，这种业务模式也将受益于稳定币。借助稳定币体系，应收账款可以被代币化、即时定价、分拆与交易。过去在资产负债表中静态存在的债权资产，将转化为可组合、可流通的金融原语。当这一机制成熟，Klarna 有可能演进为一个半链上运行的网络化信用市场，而其稳定币与应收账款代币体系则形成自洽的资金与信用循环。 

从更广的角度看，KlarnaUSD 是「企业型稳定币」（enterprise stablecoin）这一新趋势的早期样本。这类稳定币不再由加密原生公司发行，而由具备监管资质与用户分发能力的大型金融科技平台推动。而这种无感知的入口，会大幅扩大DeFi的资金池，吸引此前并未接触加密货币的大量用户，为链上信贷市场注入新的流动性来源。

为什么不赚钱的U卡，反而成了最热的加密金融生意？

加密卡（CryptoCards）与「加密新银行」（CryptoNeobank）正在成为加密金融中最受关注的赛道之一。过去一年，市场上已涌现出二十多家加密卡产品，其中多数以U卡为核心形态。值得注意的是，这一业务本身并不具备显著的盈利能力，却在业内引发了罕见的热度。为什么众多公司仍在持续推出U卡？这股热潮背后，究竟映射出怎样的产业趋势？

从产品定位来看，大多数加密U卡围绕两个核心需求展开：支付与收益。前者主要服务于加密原生用户，解决「怎样把加密资产用于日常消费」的需求；后者则从更广泛的普通用户切入，通过「以卡为入口」承载收益与账户功能，降低了用户进入加密金融体系的门槛。

对加密原生用户而言，加密卡让链上资产具备现实流动性：用户可以通过Visa或Mastercard网络直接使用稳定币消费，无需提现或兑换。对于普通用户来说，吸引力则来自高于银行且无风险的利息收益。传统信用卡返现约为1%，而加密卡常能提供2%–5%的回报。这种收益由稳定币利息与支付返佣组合而成，使「收益」成为引导传统金融用户进入加密体系的入口。

判断这类业务可行性的关键点在于：这些高收益是否具备持续性。加密卡的高收益来源是结构性的成本优势。去中心化金融体系无需网点、资产负债表或庞大的合规支出，运营更轻，效率更高；节省下来的成本被重新分配，转化为用户收益。长期来看，加密新银行以更低的边际成本实现扩张，将高收益从补贴机制转化为增长引擎——在用户增长、交易规模与流动性之间形成自我强化的循环。

以 Coinbase 为例，先以低风险储蓄产品吸引大众用户，再引导用户进入更高利润的交易与借贷业务。即便每位客户的3%–4%年化回报对平台而言意味着每年约400美元的成本，整体依然划算，因为高价值用户能带来数千美元的年收入。卡业务对Coinbase来说只是入口，其真正目的在于转化，即后续将低利润的支付流量导入高利润的金融服务。

借此，Coinbase从交易所迈向加密新银行，并向「加密原生超级应用」的梦想迈进。Coinbase的这一布局正通过对旗下BaseApp的转型得以实现，即从单一钱包功能延伸至完整的加密金融系统，集交易、支付、储蓄、借贷、预测市场、代币化股票乃至AI代理于一体的超级金融应用。随之而来的，是更多元的盈利结构，Base的排序费、稳定币储备的利息收益都已经形成稳定现金流。仅2025年第一季度，Base的排序层收入就达到6800万美元，环比近乎翻倍。随着更多支付与消费迁移至链上，这将成为Coinbase最稳定、最可预测的收入来源。

传统新银行Revolut也在追求类似的目标，但路径不同。Revolut 的策略是寻求在各地获得银行牌照试图拓展更完整的金融闭环以实现自主运营，并依靠分发能力与外汇效率取胜；而 Coinbase 则以内生整合构建闭环，直接将区块链基础设施内化为盈利来源。Revolut 的模式仍依赖于传统清算系统的架构，而 Coinbase 已将交易、银行、清算与基础设施融为一体。结构上的差异决定了商业模型的分化：Web2 金融科技仍通过费率和息差抽取利润，而加密原生系统则把网络本身变成收益来源。

然而，随着发卡、KYC与账户功能日趋同质化，大型平台凭借体量与资源，即可轻松整合这些能力。这意味着，当功能门槛下降、复制变得容易，新进入者若想建立竞争力，必须在场景层面重建差异，找到不可复制的独特价值。RedotPay 便是这样的一个例子，以 U 卡（Crypto Card）作为前端触点和获客工具，精准切中了那些对跨境金融有高强度刚需的人群——开发者、自由职业者、小贸易商。稳定币对于这类用户来说，不是一个选项，而是唯一的选择来解决收款与支出这一「生存级」的问题。在传统体系下，他们要经历银行、电汇、交易所等多重环节，过程漫长且高成本；而 RedotPay 把他们的整个资金生命周期——从收入到账、从稳定币支付到消费与提现——压缩进一个 App，让原本分散在多个平台的动作在一个界面中完成，几乎抹去了「跨系统操作」的摩擦。RedotPay 的流量以有机搜索为主，这意味着用户是在主动寻找这样的解决方案，RedotPay 满足了真实存在且长期未被覆盖的需求，这正是垂直场景深挖、以实际痛点建立独特价值的典型路径。

在加密金融行业，唯一能积累的竞争力是聚焦。创业者需要找到一个真实未被解决的细分场景，将体验做到极致，因为容易复制的一切都会迅速贬值，最终都将被市场淘汰。

Kraken推Krak借记卡与高收益Vaults，加速打造加密「主账户」替代方案

• Kraken 在英欧推出万事达借记卡，支持多资产实时支付并返现 1%，同时上线工资入账与跨境支付等功能；
• 新增「Vaults」将资金导向经审计的 DeFi 借贷策略，目标收益可达 10% 以上，并按风险等级提供自动化配置；
• Kraken 借助 MiCA 牌照与英国合规架构推进全球扩张，计划加入信贷、稳定币收益、多卡选项等更多服务。

点评：Kraken 正把支付、储蓄与链上收益整合为一体，试图重塑用户对「银行账户」的定义；这预示加密金融正从交易所时代迈向全功能、跨境的账户级竞争。

澳大利亚推数字资产框架法案，拟将加密平台纳入金融许可监管

• 财政部提交《公司法修正案（数字资产框架）2025》，要求数字资产与代币化托管平台取得澳大利亚金融服务牌照（AFSL）；
• 持牌平台需提供资产存管披露、风险治理、纠纷处理与赔偿机制，并对规模较小者设豁免：单客户资产低于 5,000 澳元、年交易额低于 1,000 万澳元；
• 法案覆盖加密资产及现实资产的代币化产品，澳大利亚财政部称相关数字化可带来每年最高 240 亿澳元 的效率提升。

点评：该法案将加密业务正式纳入主流金融监管框架，有望重塑澳洲市场准入门槛并推动合规化竞争，同时为代币化资产的大规模应用奠定制度基础。

Ripple稳定币RLUSD获阿布扎比ADGM核准，可用于受监管金融活动

• RLUSD 被阿布扎比全球市场（ADGM）认定为「接受的法币参考代币」，FSRA 牌照机构可在受监管业务中使用该稳定币；
• RLUSD 流通量已超 12 亿美元，因具备明确储备与赎回规则，正被银行与支付机构纳入结算与抵押流程；
• 获批使 Ripple 在中东进一步落地，与当地推进代币化结算的银行体系相衔接，进入仅少数代币可用的封闭监管体系。

点评：ADGM 的批准为 RLUSD 提供稀缺的高等级监管背书，强化其在机构结算中的可信度，并加速中东地区朝「合规稳定币作为基础金融基础设施」方向发展。

QCAD获正式招股书批复，成为加拿大首个合规加元稳定币

• Stablecorp 旗下 QCAD Digital Trust 完成招股书审批，QCAD 成为加拿大首个在现行监管框架下合规发行的 CAD 稳定币；
• QCAD 采用 1:1 加元「全额储备支持」模式，由安大略省 QCAD 数字信托代表持有人托管储备，并按要求披露审计；
• QCAD 在 Arc 支付链上发行，可用于支付、结算及链上应用集成。合规结构为跨境支付、企业资金管理和 Web3 场景提供本币锚定资产，推动加拿大数字金融基础设施建设。

点评：QCAD 的合规落地为加拿大建立起本币稳定币的制度化模板，有望成为国内数字资产和链上金融的核心结算资产，提升本国在全球数字经济中的参与度。

MoonPay获纽约信托牌照，可托管加密资产并开展机构交易

• MoonPay 获纽约州金融服务署（NYDFS）批准成立「有限目的信托公司」，可提供加密资产托管与场外（OTC）交易服务；
• 公司同时持有 BitLicense 与信托牌照，跻身 Coinbase、PayPal、Ripple 等少数获双重许可企业行列；
• 新牌照赋予 MoonPay 受托人资格，为银行与资产管理机构等提供合规加密基础设施。

点评：这标志传统金融与加密服务的监管融合加速，MoonPay 有望成为机构合规入场的重要通道，推动加密资产托管与支付基础设施的主流化。

Anchorage推出USDtb与USDe奖励方案，以「独立实体」规避稳定币利息禁令

• Anchorage Digital为USDtb与USDe持有者提供「奖励」，通过独立实体Anchorage Digital Neo Ltd.发放，以符合GENIUS法案对稳定币利息的禁止要求；
• 机构可在不锁仓的情况下获取奖励，资金与奖励均由Anchorage托管系统保障，提升资金管理灵活性与效率；
• 该结构或为美国稳定币发行方提供合规发放收益类激励的新模板，在利息禁令下保持竞争力。

点评：在美国稳定币监管趋严的大背景下，此模式展示了「合规收益」的可行路径，有望重塑稳定币发行方的产品设计，并推动合规版链上货币市场的发展。

瑞士加密银行AMINA试点谷歌云许可制区块链GCUL，实现法币实时结算

• 瑞士加密银行 AMINA（前身为 Seba Bank）与德意志交易所旗下 Crypto Finance 完成试点，利用 Google 云区块链 GCUL 实现银行间法币 7×24 小时实时结算，无需发行新数字货币或修改监管；
• GCUL 是 Google Cloud为金融机构打造的许可制区块链，支持原生链上银行资金、跨币种清算与可编程支付，旨在为未自建链的机构提供「中立型」底层设施；
• AMINA 已将系统嵌入核心银行业务，由 Crypto Finance 负责规则与合规，对客户前端操作零变化即可使用即时支付。下一阶段将扩至更多机构，并探索 POS 与跨境支付等应用。

点评：AMINA 与 GCUL 的合作显示，主流金融正借助许可制 DLT 重塑清算基础设施；随着科技巨头切入支付底层，未来稳定币与链上结算的价值重心可能从公链转向机构主导的品牌化链。

美国银行测试在Stellar发行自定义稳定币，探讨银行级合规模型

• U.S. Bank 与 PwC、Stellar 基金会合作，在 Stellar 链测试发行可编程稳定币，评估银行能否在公链上安全发行资产；
• 测试重点研究 Stellar 的冻结与交易回滚功能，以满足 KYC 与合规可逆性等监管需求；
• 稳定币被视为跨境支付的新型清算工具，机构采用度上升，相关支付规模或在本年代末达到 1 万亿美元。

点评：传统银行正主动验证公链发行稳定币的可行性，意味着银行支付基础设施可能向链上迁移，加速稳定币在跨境金融场景的制度化应用。

欧洲央行警告稳定币或吸走银行存款，引发全球金融稳定风险

• 欧洲央行称稳定币可能导致欧元区银行零售存款外流，使银行资金来源更不稳定；
• 稳定币总市值突破 2800 亿美元，占加密市场约 8%，主要发行方大量持有美债；
• 稳定币若遭挤兑，或引发储备资产抛售，冲击美债市场并放大系统性风险。

点评：随着稳定币规模快速扩张，其与银行体系、主权货币和美债市场的联动加深，监管对其「影子货币化」效应的担忧上升，或加速全球稳定币监管框架的收紧与统一。

Paxos斥资超1亿美元收购Fordefi，强化机构级托管与钱包业务

• Paxos 收购机构级钱包平台 Fordefi，交易金额超 1 亿美元，后者将保持独立运营并与 Paxos 的「钱包即服务」技术整合；
• Fordefi 提供多方安全计算（MPC）钱包，月处理逾 1200 亿美元交易，支持 90 余条链并具备合规工具；
• Paxos 今年已完成两笔收购，扩大稳定币与资产代币化布局，并强化其在 MiCA 和全球监管体系下的服务能力。

点评：Paxos 通过收购巩固其在稳定币和机构链上金融中的关键基础设施地位，行业正加速向高合规、高安全的一体化服务平台集中。

Revolut获估值750亿美元，强化加密业务与欧洲MiCA合规版图

• Revolut 在二级市场售股中获 750 亿美元估值，投资方包括 Coatue、Fidelity 及 NVIDIA 旗下 NVentures；
• 公司 2024 年营收达 40 亿美元、税前利润 14 亿美元，并在墨西哥、哥伦比亚取得银行牌照，扩张至印度与拉美；
• Revolut 获 MiCA（欧盟加密资产市场法规）牌照、与 Polygon Labs 合作推出 USDC/USDT/POL 跨境汇款，并上线支持 28 0余代币的 Crypto 2.0 平台。

点评：Revolut 在高估值加持下加速全球化与合规化布局，显示大型金融科技正将加密服务视为核心业务。其 MiCA 落地与产品扩容将提升合规加密业务在欧洲的竞争格局与用户渗透率。